华谊兄弟股票估值与定价
华谊兄弟股票估值与定价
摘要：本文主要对华谊兄弟做了股票估值与定价方面的分析，发现了华谊兄弟的市盈率稍稍低于行业的平均水平，但市销率和市净率却均为高于行业平均值，从相对估值和绝对估值两个方面，运用DFC估值模型，得出该股综合估值大概在16.22 元左右，股价目前处于高估区，投资有风险，建议卖出。
关键词：华谊兄弟；股票估值；投资
作者简介：王梓（1989年9月6日）、男、武汉理工大学经济学院、430070、在读硕士研究生、本科学历。
正文：
华谊兄弟传媒集团（简称：华谊兄弟）于2009年10月在创业板上市，是中国大陆一家知名综合性娱乐集团，由王中军、王中磊兄弟创立于1994年，1998年投资著名导演冯小刚的影片《没完没了》、姜文导演的影片《鬼子来了》正式进入电影行业，随后华谊兄弟全面投入传媒领域，投资及运营领域涉及电影、电视剧、艺人经纪、唱片、娱乐营销、时尚产业，在这些领域都取得了骄人成绩。华谊兄弟传媒集团旗下有华谊兄弟时代文化经纪有限公司、华谊兄弟影业投资有限公司、华谊兄弟电视节目事业有限公司、华谊兄弟音乐有限公司、华谊兄弟广告有限公司、华谊兄弟国际发行有限公司、华谊兄弟时尚文化传媒有限公司。2011 年公司实现收入8.92亿元、同比下降17%；净利润2.03亿元、同比增长36%；净利率 22.7%、同比提升8.8个百分点；EPS为0.34元。
一 股票估值与定价
1 相对估值
与A股同行业公司相比，华谊兄弟的市盈率稍稍低于行业的平均水平，但市销率和市净率却均为高于行业平均值。根据相对估值的情况我们可以发现，在同样的资产规模和销售收入下华谊兄弟为股东赚取了一般的利润。但是另一方面，华谊兄弟进一步提升盈利水平的空间还较大。
图表1 行业平均市盈率、市销率和市净率
图表2 华谊兄弟价值评估：对比定价法（2012年12月）
由于公司具有良好的品牌形象和高额的品牌附加值，在使用市净率和市销率估值时也应给予一定溢价。因此，本文认为市盈率更适合作为相对估值的参考指标，本文选择12.97作为相对估值的结果。
2 绝对估值
本文利用现金流折现估值法对华谊兄弟进行绝对估值。本文假设华谊兄弟在2017-2021年间还能保持着平均每4%的增长。此后，华谊兄弟的增长率将维持在2%（永续增长率）。
图表3 华谊兄弟估值三阶段财务模型假设
图表4 市场无风险利率参照
图表5 华谊兄弟WACC计算
在过去的一年里，经济形势多变，无风险利率的波动很大，我们取了过去一年中商业银行半年期固定存款利率作为市场的无风险利率，取商业银行6个月短期贷款利率作为华谊兄弟的债务成本。华谊兄弟的Beta值为0.2473，负债权益比例大概在3/7左右。根据以上数据我们可以得出，华谊兄弟的WACC为4.72%。
图表6 华谊兄弟 DFC 模型估值
根据以上假设，我们利用现金流折现模型做出的估值是 19.47 元。
二 风险提示
风险因素方面，由于盗版产品价格低廉、购买方便，具有较高的性价比，因此成为了一部分消费者的消费首选。对于电影，失去的是部分观众，分流的是电影票房、音像版权收入；对于电视剧，降低的是收视率，打击的是电视台的购片积极性。盗版的存在，给电影、电视剧的制作发行单位带来了极大的经济损失，华谊兄弟也同样面临着盗版侵害的风险。
公司所处的电影行业主要为消费者提供电影这一偏中高端的文化消费品。作为非日常必需品，电影的主要消费群体以中高收入消费者为主，正向的需求收入弹性较高。美国电影市场随经济周期变化情况的研究，电影产业在面对经济周期起伏的时候表现出较强的抗衰退能力。在好莱坞，“经济不景气，电影更繁荣”已为业内所普遍认同。
但这并不能保证国内电影行业必定与国际成熟市场一样具有较强的抗周期性。华谊兄弟所处的艺人经纪服务行业主要为签约艺人联系、安排影视演出或商业活动，对影视市场以及商业活动市场依存度很高。相应地，也会受到经济周期的影响。
在电影类别方面，国产商业大片的数量和质量均实现了突破性飞跃。但是，中国的电影市场能否继续容纳更多的电影产量仍然有待验证。如果更多的影片竞争相同的档期，将不可避免地出现上映日期难以协调、观影人群分流的竞争新局面。电视剧方面，近几年的市场状况显示，市场对优质电视剧的需求一直在增加，各电视台的播出和交易数量也持续增长，但整体上仍然呈现出“产量大于销量”的特征，部分产品无法实现销售。由于电视剧制作的资金和技术壁垒相对较低，且市场准入政策已经基本放开，因此在市场预期向好的背景下，各类水平参差不齐的电视剧制作公司不断涌现。可见，竞争相当激烈。
三 投资建议
目标价位23.67元，建议买入。相对估值表明公司股价的合理范围6.86—12.97元；采用绝对估值，其估价为19.47元。综合分析，作者认为公司的目标价位是16.22元，低于现在华谊兄弟股价32.28元（最近一个股票交易日：2013年6月2日收盘价），故而建议不要买入。
参考文献：
[1]刘平.财务报表分析方法与应用.商场现代化，2007，20，348-349
[2]高扬.股票估值方法探究.时代金融，2013，3，201-202
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