河北省上市公司债务结构
河北省上市公司债务结构的实证分析
Empirical analysis to the listed Hebei companies’ debt structure
胡方(hufang) 石家庄经济学院(Shijiazhuang University of Economics) 石家庄(shijiazhuang) 050031
摘要：文章以1994—2006年会计报表为依据分析河北省上市公司债务结构的年度变动趋势和债务的会计结构（按会计科目的分析）及其相关性。研究表明短期债务发展快，长期债务处于紧缩状态，债务融资途径单一，某种程度上提高了企业的信用风险。
关键词：上市公司、债务结构、债务融资
Abstract: The article deals with the debt structure of listed companies in Hebei Province and the annual trends of changes in the accounting and debt structure (according to the analysis of the accounts) and theirs relevance based on analysis of accounting statements for the years 1994-2006. The research shows that long-term debt is in a state of austerity,with short-term debt develop rapidly,and the single debt financing improved corporate credit risk ,to some extent.
Key words: listed companies, debt structure, debt financing
一、前言
公司债务是企业的重要资金来源之一，债务结构直接关系到企业的经营灵活性和财务的安全性。有关债务期限选择的理论假说主要有期限匹配假说、代理成本假说、信号假说、流动性风险假说、税负假说以及发行成本假说等。杨胜刚、何靖2007年的研究表明中国上市公司应对成长机会变化的工具是债务杠杆而不是债务期限，在中国上市公司债务融资结构中，流动负债比率较高且呈逐年上升的趋势，长期负债比率较低且呈逐年下降的趋势；中国上市公司的债务融资有1／2左右是靠银行信贷实现的；中国受管制行业的总体资产负债比率和流动负债比率较其他行业低，而长期负债比率则较其他行业高；不同行业之间的债务融资结构存在显著性差异，这些差异大部分归属于行业差异而不是年度差异[1]。吴婧2007年从企业债务融资行为的影响因素进行分析[2]，而肖坤、秦彬2007年则从债务融资的后果进行实证研究，指出中国企业的债务融资在治理效应反面的问题[3]，杨兴全，宋惠敏2006年就债务期限结构的清算假说、期限匹配假、代理成本假说、信号传递假说和税收假说进行经验检查，前三种假说得到一定的支持[4]。王霞、袁卫秋、卢慧芳2008年对2001至2006年度沪深股市中的575家上市公司债务期限的影响因素进行了研究，结果表明上市公司的债务融资决策考虑到了其自身的财务风险状况[5]。本文以1994-2006年度会计报表为依据分析河北省上市公司债务结构的年度变动趋势和债务的会计结构（按会计科目的分析）及其相关性。本文所采用样本为CCFR金融数据系统（清华大学金融研究中心数据库）1994--2006年所有河北省上市公司的面板数据，剔除了金融房地产业及2005年新上市的公司，总共有33家企业268个样本。
二、上市公司债务结构的整体分析
资产负债率是衡量企业整体债务水平的最重要指标，从时间跨度和负债水平看，（1）河北省上市公司总体负债规模适度，资产负债率平均值（表1）：1994为0.30，1995为0.39，1996为0.43，1997为0.42，1998为0.47，1999为0.43，2000为0.40，2001为0.45，2002为0.46，2003为0.51，2004为0.52，2005为0.55，2006为0.60，负债水平基本上在0.4-0.6范围内调整，趋势呈现波浪式（如表1和图1），1998年出现一个峰顶，随后近乎直线上升；（2）流动负债/资产总额的曲线呈现较明显的上升趋势，和总负债的走势基本一致，说明企业越来越多的进行流动负债融资；（3）长期负债/资产总额曲线基本是平缓下降，说明企业长期负债在减少，2000年前，长期负债波动较大，尤其1998年出现一个谷底，2000年之后基本是向下平滑；（4）样本企业各年度内资产负债率水平在2002年以前多分布在30%-50%，负债水平在60%以下的样本企业所占比例多在80%以上（1994、1995为100%，1996为77%，1997为85%，1998为88%，1999为85%，2000为91%，2001为92%，2002为81%），负债率80%以上1998年有2家、1999年有1家；2003年开始，负债水平明显提高，负债率在60%以下的样本企业所占比例变化趋势为：2003年78%、2004年71%、2005年54%、2006年57%，而且样本企业负债率分布比较分散，负债率在80%以上的企业也在增加（图2所示）
表1：负债与资产比值年度均值
1994199519961997199819992000200120022003200420052006
资产负债比0.30 0.39 0.43 0.42 0.47 0.43 0.40 0.45 0.46 0.510.520.550.60
流动负债/资产0.27 0.33 0.32 0.31 0.40 0.33 0.33 0.36 0.40 0.42 0.42 0.47 0.52
长期负债/资产0.04 0.06 0.11 0.11 0.07 0.10 0.07 0.09 0.06 0.09 0.10 0.07 0.07
数据来源：作者根据资料整理（以下所有表格中的数据均为作者根据资料整理得出）
三、上市公司流动负债结构分析
1、流动负债总体分析
如表2所示，流动负债占负债总额80%以上的企业明显占优，有些企业完全是流动负债，长期负债为零，说明企业可能要用流动负债筹集的资金购置固定资产等，因此相应的流动比率普遍较低（如表3），2001年以后，流动比率在2以下的样本企业都在90%以上，具体分布：1996年89%、1997年65%、1998年89%、1999年81%、2000年87%、2001年92%、2002年93%、2003年93%、2004年91%、2005年94%、2006年97%。流动资产不足以偿还流动负债，容易发生财务危机，由此来看，企业需经常调整其短期负债规模和结构，如表4所示，前期负债规模较快，此后一、二期迅速下调，所以环比增长速度为负增长及増速20%以下的样本明显较多。
表2：流动负债/负债总额的样本分布
40%以下 40%-60% 60%-80% 80%以上 合计
1994 2 2
1995 1 1 2
1996 2 2 5(2) 9
1997 1 2 5 12(1) 20
1998 0 1 5 12 18
1999 1 2 5 13(3) 21
2000 0 1 8 14(3) 23
2001 1 2 6 15(4) 24
2002 1 0 5 21(5) 27
2003 1 3 5 20(5) 29
2004 0 6 6 20(4) 32
2005 1 2 4 26(4) 33
2006 0 1 9 23(5) 33
注：括号内为比值为1的样本数。
表3：流动比率年度分布
1以下 1-2 2-3 3-4 4以上 合计
1994 1 1 2
1995 2 2
1996 2 5 2 9
1997 2 7 4 1 14
1998 4 12 1 1 18
1999 5 12 2 1 1 21
2000 4 16 1 1 1 23
2001 5 17 1 1 24
2002 8 17 1 1 27
2003 12 15 1 1 29
2004 14 15 1 1 1 32
2005 19 12 1 0 1 33
2006 19 13 0 0 1 33
表4：流动负债环比增长
负增长 20%以下 20%-50% 50%-80% 80%以上 合计
1994 2
1995 2 2
1996 1 1 2
1997 1 2 2 2 2 9
1998 3 3 1 1 6 14
1999 9 4 5 18
2000 4 7 5 2 3 21
2001 7 5 5 4 2 23
2002 4 10 6 3 1 24
2003 7 11 2 5 2 27
2004 9 12 4 2 2 29
2005 3 16 7 4 2 32
2006 11 9 8 3 2 33
2、流动负债结构分析
流动负债主要由向金融机构的借款、向客户和供应商的商业信誉负债、对内部员工和其他零星负债、对股东的应付股利、一年内到期的长期负债等构成。如表5和图3，（1）向银行等金融机构的短期借款和应交税金、应付票据、应付账款、预收账款等商业信誉负债是流动负债的主要部分；（2）短期借款在2000年前波动下降，2000年之后快速上升，到2004年后平缓中有所下降；（3）商业信誉负债在1996年到2003年几乎直线上涨，然后由2003年的0.361下滑到2004年0.352、2005年0.347、2006年0.336，说明企业在市场经济发展过程中，由信用扩张到调整收缩，社会和企业自身的诚信影响着负债的水平；（4）应付工资、应付福利费、其他应付款、其他应交款等表示企业对员工的负债，该曲线基本上在0.15的水平线上波动,这反映企业在流动资金的筹措方面较少考虑占用员工工资；（5）应付股利所占流动负债比率在1994年到2001年期间波动较大，2001年后快速下滑，最后平缓下降，2003年0.07、2004年0.05、2005年0.06、2006年0.04，说明上市公司现金股利分配得较少，甚至有些企业不分现金股利，如表7所示，1996年2家、1997年4家、1998年5家、1999年8家、2000年4家、2001年3家、2002年6家、2003年10家、2004年12家、2005年13家、2006年12家；（6）一年内到期的长期负债在流动负债中所占比率迅速减少，说明长期负债在减少，流动负债的其他项目在快速增加，这反映了长短期债务的期限匹配比例不太合理，这可和后面的长期负债分析相对照。
表5：流动负债各组成部分年度均值分布
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
2005 2006
L1 0.422 0.352 0.467 0.428 0.391 0.398 0.291 0.341 0.395 0.417
0.426
0.428 0.414
L2 0.168 0.259 0.203 0.241 0.295 0.311 0.314 0.326 0.32 0.361
0.352
0.347 0.336
L5 0.005 0.136 0.047 0.041 0.089 0.035 0.112 0.096 0.058 0.007
0.005
0.006 0.004
L4 0.178 0.13 0.163 0.201 0.121 0.172 0.155 0.129 0.118 0.136
0.144
0.119 0.134
L6 0.207 0.111 0.079 0.06 0.068 0.035 0.094 0.086 0.094 0.056
0.051
0.065 0.048
注：
L1(短期借款/流动负债合计)
L2(应交税金+应付票据+应付账款+预收账款)/流动负债合计
L5(应付股利/流动负债合计)
L4(应付工资+应付福利费+其他应付款+其他应交款)/流动负债合计
L6(一年内到期的长期负债/流动负债合计)
四、上市公司长期负债结构分析
从表6和图4可以看出，（1）长期借款是企业长期债务资金的主要来源，同时有相当大比率的上市公司，其长期借款和应付债券为0，甚至于根本就不使用长期债务，所有的债务资金全部来源于期限短、流动性好的流动负债。长期借款呈现逐年下降趋势，表明越来越多的企业开始寻求银行以外的融资渠道来筹集公司发展所需的长期资金。（2）应付债券基本维持在0水平线上，说明通过发行债券来筹集长期资金的公司很少，这是由于我国企业债券市场不发达，导致我国上市公司债务融资方式单一的必然结果。（3）长期应付款和其他长期负债在1997到2003年期间获得较快增长，2003年后趋于下滑，说明补偿贸易方式引进外资和融资租赁市场不活跃，这可能受高市场成本、准入条件限制等因素影响。（4）专项应付款和住房周转金基本维持在0，对长期负债及负债总水平影响不大，该项目政策性较强，企业能灵活处理的可能性很小。（5）从图4可以看出，上市公司的长期债务融资在下降，完全依赖于短期流动负债而根本就不使用长期负债的趋势在增强，从2002年起这一趋势有所下降；长期借款和应付债券为0的公司占总样本的比率仍有逐年上升的趋势，所有这些表明长期债务市场单一、且受成本和准入条件的限制，企业不愿或不能去融资，所以当前我国迫切需要大力发展企业债券市场，为我国上市公司融资渠道多元化提供支持。
表6：长期负债各组成部分年度均值分布
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
2005 2006
长期负债/负债总额 0.102 0.122 0.218 0.259 0.154 0.199 0.137 0.169 0.123
0.163 0.172 0.126 0.126
长期借款/负债总额 0.099 0.118 0.183 0.231 0.129 0.172 0.128 0.14 0.094
0.139
0.137 0.103 0.109
应付债券/负债总额 3E-04 2E-04 0.029 0.008 0.005 0 0 0 0
0.007
0.018 0.006 3E-04
(长期应付款+其他长期负债)/负债总额 0.002 0.004 0.006 0.02 0.019 0.027 0.023
0.028 0.023 0.015 0.015 0.014 0.01
(专项应付款+住房周转金)/负债总额 0 0 0 0 3E-04 3E-04 -0.01
0.001
0.006 0.001 0.002 0.003 0.001
五、结论
通过数据分析，我们总结河北省上市公司债务结构具有如下特征：（1）平均负债规模在合理范围内；（2）负债总规模增长速度快，流动负债快速增长，长期负债基本持平，也呈现平缓下降趋势；（3）流动负债增速较快，尤其是流动负债中的短期借款和商业性信誉负债是其迅速增长的主要因素；（4）长期借款仍是企业长期负债的主要方式，但其他负债方式也对企业的长期负债产生明显影响，这是长期债务规模太小的结果；（5）企业负债靠信誉，内外负债的依据相同，对内部员工的过度拖欠会造成外部负债融资困难；（6）过度负债会损害股东利益。
参考文献：
1、杨胜刚，何靖. 上市公司债务融资结构特征的实证检验《证券市场导报 》[J]; 2007年4期43-50
2、吴婧.不同绩效下的债务融资影响因素分析[J];.《财政研究》2007年4期-70-73页
3、肖坤，秦彬.我国上市公司债务融资治理效应研究[J];.《经济问题》. 2007年3期-113-115页
4、杨兴全，宋惠敏.我国上市公司债务期限结构影响因素的实证研究 [J]; 管理现代化; 2006年01期13-16
5、王霞，袁卫秋，卢慧芳.关于债务期限结构影响因素之研究——来自沪深股市上市公司的经验证据 [J] . 财会通讯(学术版) . 2008年02期21-25
作者简介：胡方 (1975-) 男，江西彭泽人，河北工业大学博士生，石家庄经济学院讲师，研究方向：金融工程与风险管理、资本市场与财务会计 邮编：050031；通讯地址：石家庄经济学院 邮编050031，TELE：13081001947
