β系数影响因素的实证研究综述
399 《商场现代化》2009 年 2 月（上旬刊）总第 565 期
学术研讨
一、β系数概述
β系数最早是在 William Sharpe（1964）创造的标准资本资产
定价模型（CAPM）中出现的：
在该模型中，以相对数形式出现的β系数描述了市场整体的
波动给单个资产带来的系统性风险，被称为系统性风险系数，它
表示资产（证券）收益率变动对整体市场收益率变动的敏感程度。
目前为止，对β系数的计算主要有两种方法：
1.单指数模型：用个别证券的收益率时间序列 对某一标
准（通常是市场指数收益率）序列 建立模型，通过最小二乘
法估计出α和β系数。
。
2.现代财务理论中，β系数被定义为衡量某种资产价格变动
与市场上平均价格变动之间关系的指标，反映了市场上资产平均
价格变动对某种资产价格的影响程度。其计算式为：
其中:Ri 为说证券 i 的收益率;Rm 为市场组合的收益率;
cov(Ri,Rm)为证券收益率与市场组合收益率之间的协方差;
var(Rm)为市场组合收益率的方差。
二、国外关于β系数影响因素的实证研究
国外对于β系数的影响因素实证分析最早的是 Beaver,Kettler 和
Scholes（1970）， 他们用 1947 年～1965 年间的 307 只股票样本，根
据经验选取 7 个反映公司基本特征的变量：股利支付率( 分红政
策)、总资产增长率(成长性)、优先债券 / 总资产(财务杠杆)、流
动比率( 流动性) 、总资产( 公司规模) 、市盈率倒数的标准差( 盈
利变动性) 、β系数。结果表明单个股票和 5 种股票组合的β系数
与盈利变动性、股利支付率、财务杠杆之间的关系显著相关，而
与成长性、规模和流动比率之间的关系显著无关。
Hamada（1972）选取 1948 年～1967 年间 NYSE 中的 304 只股票
的财务杠杆对β的影响做实证分析，用这些股票的实际收益及在
假定无债务和优先股时的应有收益作市场模型的回归分析，结论
是财务杠杆对的β系数的解释程度不显著。
Melicher（1974）利用 1967 年～1971 年公用事业股的数据对β
系数与可能的影响因素进行实证分析后发现，分红政策、净资产
收益率、市场活跃性、固定资产占总资产的比重、规模、财务杠
杆等对β系数有显著的影响。
Lev(1974)的研究选取电力行业的 75 家公司，钢铁行业的 21
家公司及石油行业的 26 家公司为样本，详细研究了公司经营杠杆
与β系数之间的关系，结果表明：经营杠杆与β系数显著正相关。
Mandelke(1984)研究也得到了同样的结论。
Bildersee（1975）研究了 1956 年～1966 年期间纽约证券市场
制造业和零售业的 71 家公司的β系数与 11 个变量之间的相互关
系，得出对β系数有重要解释能力有 6 个变量：负债比例、优先
股与普通股的比例、销售与权益资本的比例、流动比率、市盈率
的标准差和β系数。
Rosenberg 和 Mckibben（1973）考察了基于会计变量和市场变量
的风险因素与β系数之间的相关性，他们检验了 32 个变量与β系
数的关系。结果发现在因变量( β系数) 和独立变量之间存在强相
关关系。随后，Rosenberg 和 Marathe（1975）进一步把 39 个行业哑
变量加入到模型中来解释β系数的影响因素，并构造了著名的
“罗森伯格系统”， 该系统将个股的市场特征、公司基本因素和行
业性质综合于一个模型中，较好地显示了β系数各种影响因素。
罗森伯格系统的一般形式是：
其中：X1 代表市场变动性；X2 代表盈利变动性；X3 代表公司
经营成功性；X4 代表成熟性；X5 代表成长性；X6 代表财务风险；
X7 代表公司特征；X8-X46 代表行业特征。
总的来看，国外的研究虽然发现β系数与某些因素有显著的
相关性，但实证研究的结果仍存在较大的差别，究竟是哪些因素
对β系数有持续稳定的影响作用尚无法定论。从表 1 可以看出，尽
管是一个时期的研究，但却得出相异的结果。
三、国内关于β系数影响因素的实证研究
国内关于β系数影响因素的研究主要基于国外研究成果的基
础上展开的，具有代表性的是吴世农（1999）选取我国上交所 200
家上市公司为研究样本，考虑了股利支付率、总资产增长率、流
动比率、财务杠杆、公司规模、盈利变动性、经营杠杆这七个变
量。结果表明，我国上市公司的总资产增长率、财务杠杆、股利
支付率这 3 个会计变量对个股β系数有显著的影响；流通规模对
组合β系数具有显著影响。但经营杠杆对个股或组合的β都无显
著影响。这一研究结果也揭示了当前我国上市公司系统风险在一
定程度上与会计信息脱节。随后，吴世农和李旭升（2002）对我
国 292 家上市公司的β系数进行预测性研究，发现经营杠杆、现
金股利支付率、盈利变动性、主营收入增长率，净资产收益率、
年振幅和历史β系数是影响β系数的主要因素。
四、展望
从大体上看，国内外对于β系数影响因素的解释主要从以下
三个方面考虑：
1.宏观经济因素对β系数的影响，例如：经济周期、利率、通
货膨胀等因素。
2.公司基本特征对β系数的影响。例如：公司规模的大小、
资本结构、经营收入的周期性及公司的负债比例等。
3.公司的行业类别及所归属的经济部门对β系数的影响。
对于目前三个方面的考虑，国内外学者都进行了深入的研究，
具有明显的现实意义。但笔者认为，对于β系数影响因素的未来
研究还应该侧重于另一个微观方面，那就是企业的软实力——会
计信息的质量和企业信用方面，究竟会计信息的质量和企业的信
用对企业的系统风险有没有影响，这还有待于实证研究的结果。
参考文献：
[1]沈越火:b 系数影响因素的分析. 中国资产评估. 2008（7）
[2]John E.Core:Wayne R. Guay and Rodrigo Verdi. Is accruals quality
a priced risk factor?. Journal of Accounting and Economics. 2008(9), Pages
2-22
β系数影响因素的实证研究综述
王 伟 西南财经大学会计学院
[摘 要] β系数作为资本市场上测度系统风险的重要指标，
它的计算和影响因素是市场投资者进行投资决策的重要依据，正
确地认识β系数以及影响因素对于在当前经济环境下的资本市场
投资尤为重要。
[关键词] β系数 影响因素 实证研究
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